宁水市场周报（8.4~8.8）

Part.1

股票

上周A股市场呈现“沪强深弱”的分化格局，上证指数上涨2.11%，沪深300指数上涨1.23%，深证成指上涨1.25%，创业板指上涨0.49%，上证指数周内震荡上行，创年内新高，深证成指与创业板指表现相对弱些。从技术面看，沪指站稳3600点关键位，均线呈多头排列，创业板指回踩2350点支撑位，显示短期多空博弈加剧。行业板块方面，贵金属、能源设备、工程机械、航天军工等板块涨幅居前，创新药、医疗服务、短剧游戏、教育等板块跌幅居前。杠杆资金活跃，两融余额突破2万亿元，显示高风险偏好资金博弈政策红利。展望后市，7月制造业PMI回落至49.3%，出口同比增8%，但进口疲软，显示内需复苏仍待巩固，中美关税展期90天，短期贸易摩擦风险缓释，投资需平衡政策催化与估值安全，警惕高估值题材股的技术性调整风险。

Part.2

国债

上周债市总体呈现震荡偏多的走势，一方面在国债、金融债、地方债恢复增收增值税的影响下市场情绪偏向谨慎，另一方面在央行开展买断式回购呵护市场流动性的影响下资金面偏向宽松。随着市场对于增值税事件影响的逐步消化，债市拾阶而上，收益率稳步下行。周五公布了7月通胀数据。从相关数据看，CPI同比0%，相比上月回落0.1%。非食品项中的服务价格有所反弹，但食品项的鲜果价格回落明显，综合作用下CPI整体仍处于低位运行，表明经济的需求仍需继续提振。PPI方面，7月同比回落3.6%，相比上月持平，反内卷政策预期下虽带动部分工业品价格有所回升，但在需求端相对偏弱的影响下整体价格上行幅度相对有限，最终随着市场情绪回落工业品价格仍延续偏弱运行。整体而言，经济修复的核心因素来自于需求的提振，目前CPI的低位运行表明需求仍显不足，在此预期下货币宽松的必要性仍然较强，基于此研判我们对债市继续保持偏多思路。

上周美国经济数据不多，美债收益率曲线小幅上移。2年期美债收益率上升6个基点至3.76%，5年期美债收益率上升7基点至3.83%，10年期美债收益率上行7个基点至4.3%，30年期美债收益率上行3个基点至4.85%。特朗普周二表示，已将潜在的未来美联储主席范围缩小到四名候选人，该名单不包括财政部长斯科特·贝森特。候选人包括前美联储理事凯文·沃什和美国国家经济委员会主任凯文·哈塞特。展望未来，随着关税带来的通胀压力逐渐落地，同时美国就业数据恶化，以及“影子美联储主席”即将确定，9月美联储降息概率或将提高，预计美债的配置价值将有所提高。

上周商品市场涨跌不一，有所分化。前周回撤较大品种出现反弹，“反内卷”交易有所反复，文华商品涨幅0.46%。上周“反内卷”交易情绪有所反复，尤其体现在与本轮供给侧改革相关性较高的新能源金属和黑色板块。受宜春、青海等地锂矿相关政策和事件的影响，市场对碳酸锂供应的担忧上升，导致碳酸锂上周上涨11.2%。其余新能源金属（多晶硅、工业硅）多空博弈激烈，分别上涨2.8%和1.9%；另外，黑色板块中焦煤、焦炭上周涨幅达到8.6%和4.3%，主要系8月5日市场传出某企业关于下发《“276”工作日生产组织方案（试行）》的通知，释放出新监管信号；能化板块中，受到OPEC+在最新会议上宣布的增产计划影响国际原油价格持续下跌，导致上周原油下跌7.2%。而受到成本端扰动因素，化工板块普遍下跌；农产品板块中，受天气导致的减产预期以及关税落地影响，涨跌不一，粕类和果蔬类表现较好，养殖和粮食类表现较差。从本轮交易的龙头品种焦煤来看，周四品种成交金额高达3066亿元，超过了股指期货。这说明大量资金涌入焦煤市场，市场分歧较大，预计后续整体期货市场波动将加大。虽然后续需求变化仍需时间验证，但本轮“反内卷”所涉行业都与大型国央企和地方政府相关，而提高行业利润可以一定程度上缓解债务压力。我们认为相关商品价格很难回到前面的低点，中枢上移相对确定。