宁水市场周报（8.18~8.22）

Part.1

股票

上周A股市场呈现“单边上行、量能突破”的强势格局，上证指数上涨3.49%，沪深300上涨4.18%，深证成指上涨4.57%，创业板指上涨5.85%，上证指数周内突破3800点整数关口，创近十年新高。市场交投活跃度达到历史峰值，连续8个交易日成交额突破2万亿元，单日最高约2.8万亿元，创全球主要市场单周成交纪录。行业板块方面，稀土、半导体、消费电子、通信设备等板块涨幅居前，贵金属、煤炭、锂矿、燃气等板块跌幅居前。展望后市，市场已进入技术性牛市，但需关注两大风险：估值压力，中证2000指数当前市盈率达到151倍，处于历史100%的分位点，市净率2.9倍，也处于历史100%的分位点；量能持续性，若成交额回落至1.8万亿元以下，可能引发获利盘集中兑现，市场可能面临较大的调整。当前市场分化剧烈，高估与低估板块并存，投资需平衡收益与风险，历史经验告诉我们，追高买热门的股票容易亏大钱。

Part.2

国债

上周债市行情整体有所承压，主要是由于权益市场表现较为强势，叠加资金面边际偏紧的因素导致。从7月的经济数据来看，整体表现偏弱，消费和投资均呈现边际回落态势。社会消费品零售总额相比上月回落1.1%，主要是由于政策补贴的边际减弱带动消费增速的回落。投资方面，固定资产投资增速相比上月回落5.2%，单月同比增速出现负值，主要是由于财政发力边际放缓的影响。工业增加值增速相比上月回落1.1%，反内卷政策改革有部分影响，但主要是经济需求仍然不足的因素导致。整体而言，从当前基本面看，经济整体仍处于偏弱复苏的状态，在此预期下基本面维度利好债市，债牛核心逻辑仍在。短期股市表现较为强势更多是情绪性因素导致，债市的持续承压并不利于长期经济的进一步修复。在基本面核心逻辑不变的情况下，债牛趋势仍在，短期债市因情绪性风险偏好产生的超调反而是中长期配置资金较好的入场时点。

上周市场聚焦杰克逊霍尔会议上鲍威尔讲话，美债收益率先涨后跌。2年期美债收益率下跌3个基点至3.71%，5年期美债收益率下跌6基点至3.77%，10年期美债收益率下跌6个基点至4.3%，30年期美债收益率下跌4个基点至4.88%。8月22日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行会议上释放出鸽派信号，强调就业风险并暗示可能需要降息，9月份美联储降息25个基点的概率大幅提升。鲍威尔暗示关税影响可能是一次性冲击，而劳动力市场或面临越来越大的下行风险，通胀持续上升的情况不太可能出现。若美联储9月降息，可能会对美股走势形成一定提振；美债中最受益的则是短期债券，长债预计短期或有所反弹，而长期持续走强或受制于通胀和债券供给加大。综合来看，我们预计美债利率曲线走陡。

伴随“反内卷”情绪继续降温以及临近交割月多数品种回归基本面影响，上周商品震荡下行，文华商品跌0.67%。分板块来看，新能源板块普遍下跌，碳酸锂受个别锂矿复产消息影响，跌幅达8.9%。其余新能源金属（多晶硅、工业硅）因临近交割月市场交易重心回归基本面，分别下跌2.3%和0.8%；黑色板块集体下跌，主要受淡旺季交替时间临近市场对需求转弱的担忧开始展现。硅铁（-5.4%）和锰硅（-4.7%）跌幅居前；能化板块中，受化工行业的“反内卷”改革消息影响，各品种集体上涨，对二甲苯（+4.2%）和PTA（+3.7%）涨幅居前；农产品板块内涨跌不一，跌幅较大的豆粕受现货价格下调影响下跌2.5%，鸡蛋受到供应过剩和需求预期不足影响下跌8.3%。展望未来，伴随着交割月的逐渐临近，预计供给过剩的品种在短期维持震荡下行趋势。长期来看，伴随着9月美联储降息预期的提升，需求端或逐渐好转。大宗商品价格中枢或已触底，未来有望持续抬升。