宁水市场周报（8.25~8.29）

Part.1

股票

上周A股市场呈现“权重搭台、题材退潮”的特征，上证指数上涨0.84%，沪深300上涨2.71%，深证成指上涨4.36%，创业板指上涨7.74%，创业板指数表现强劲，8月累计上涨24.13%。行业板块方面，光模块、稀土、通信设备、芯片等板块涨幅居前，教育、煤炭、油气开采、水电等板块跌幅居前。展望后市，市场第一阶段的大幅上涨已基本完成，预计会维持一段时间的震荡调整。微盘指数已现疲弱态势，中证2000指数当前市盈率达到159倍，处于历史100%的分位点，估值泡沫较大。从多家消费龙头的二季度业绩披露情况来看，见底迹象明显，中证消费指数当前市盈率约20倍，处于历史12%的分位点，估值处于历史低位。投资需平衡收益与风险，牛市中买估值较贵的股票，短期可能会赚钱，但长期看，高预期带来的高估值往往是陷阱，亏损的概率更高。

Part.2

国债

上周债市行情整体小幅回升，主要是由于随着债市长期配置性价比的增加，权益市场的情绪冲击对债市影响逐步钝化。从当前宏观经济环境看，今年以来CPI同比回落0.1%，规模以上工业企业利润同比回落1.7%。偏低的社会需求和下降的企业利润导致当前基本面仍处于弱复苏状态，基本面环境看并不支持权益市场的快速抬升。本轮权益市场的行情主要是由于资金推动的，而且是结构性的，只有和人工智能等科技板块相关的股票出现了快速的上涨，非理性情绪的刺激下反而加剧权益市场波动风险。权益市场长牛需要经济基本面修复的配合，短期情绪性的脉冲上涨并不利于市场长期的稳定发展，于是本周相关部门也有对非理性的交易情绪进行适度降温，预计权益市场后续或将维持震荡。此外，目前经济转型期间的稳增长需要低利率环境的支持，在经济修复动能偏弱的情况下利率快速上行反而对长期经济修复带来压力。中长期逻辑未变的情况下，短期情绪性的超调是债市长期配置的机会。

受特朗普宣布解雇美联储理事库克的消息影响，上周美债收益率走陡。2年期美债收益率下跌9个基点至3.62%，5年期美债收益率下跌7基点至3.69%，10年期美债收益率下跌4个基点至4.2%，30年期美债收益率上涨5个基点至4.92%。上周特朗普通过白宫发布正式声明，宣布解除美联储现任理事丽莎·库克的职务。若库克最终被成功罢免，特朗普将有机会提名第4位美联储理事。这将使得特朗普在理事会投票中具有4票的绝对优势，从而可能重塑美联储的决策方向。受此消息影响，市场计价未来特朗普可能主导开启的降息周期，短债收益率大幅走低，长债收益率不降反升。展望未来，9月美联储降息概率大大提升，在此背景下重点关注8月即将到来的非农数据，美债的持有价值逐渐显现。

伴随“反内卷”情绪继续降温以及临近交割月多数品种回归基本面影响，上周商品继续震荡下行，文华商品跌0.26%。分板块来看，有色板块受美联储降息预期升高以及国家发改委表示加快人工智能+消费政策等领域政策出台等消息影响普遍上涨，其中沪锡涨幅达4.3%；新能源板块临近交割全面回调，碳酸锂、多晶硅、工业硅分别下跌2.0%、3.1%、3.4%；黑色板块集体下跌，受淡旺季交替时间临近影响，市场对需求转弱的担忧持续发酵。焦炭（-2.1%）和锰硅（-1.5%）跌幅居前；能化板块中，“反内卷”行情未能持续。受原油价格低位偏弱震荡影响，大多数品种下跌，苯乙烯（-3.2%）和PVC（-2.2%）跌幅居前；农产品板块大部分下跌，油脂油料板块受供给过剩影响跌幅较大，豆油跌5.0%。展望未来，伴随着交割月的逐渐临近，预计供给过剩的品种在短期维持震荡下行趋势。长期来看，伴随着9月美联储降息预期的提升，需求端或逐渐好转。大宗商品价格中枢或已触底，未来有望持续抬升。