宁水市场周报（9.1~9.5）

Part.1

股票

上周A股市场呈现显著震荡调整，主要指数先扬后抑后企稳。上证指数下跌1.18%，沪深300下跌0.81%，深证成指下跌0.83%，创业板指上涨2.35%。行业板块分化剧烈，科创50指数下跌5.42%，新能源再获资金青睐，创业板指数表现强劲。行业板块方面，锂电、光伏、贵金属、电工等板块涨幅居前，军工、稀土、多元金融、通信设备等板块跌幅居前。展望后市，行情分化会比较剧烈，预计市场会维持一段时间的震荡调整，围绕政策驱动、业绩确定、估值合理的方向布局，对高估值高预期的板块保持谨慎。

Part.2

国债

上周国债市场整体表现较为震荡，周初受权益市场高位震荡回落影响债市情绪有所修复，但随着反内卷行情细则预期的再度升温，债市情绪再度有所承压。从最新公布的8月PMI数据看，制造业PMI小幅回升至49.4，非制造业PMI小幅回升0.2至50.3。反内卷政策影响下，有色金属、能源金属等上游板块行业预期有一定改善，是制造业PMI边际回升的主要因素。同时，AI行业的快速发展推动服务消费的景气度，叠加外贸关系阶段缓和带来的短期出口支撑，共同推动非制造业PMI边际回升。虽然反内卷政策和服务消费的回升推动数据边际回升，但从绝对水平看，经济整体修复斜率相对偏缓，需求内生推动仍显不足，供需错配的格局依然存在。短期债市的压力主要来自于权益市场的相对强势，但随着市场对这一因素的逐步消化，目前债市整体对权益市场的情绪扰动已逐步钝化。后续随着债市配置力量的逐步推进和宽松货币环境的持续呵护，广谱利率下行的动能仍在。

受美国就业数据继续走弱影响，降息预期再度提升，上周美债收益率曲线下移。2年期美债收益率下跌11个基点至3.51%，5年期美债收益率下跌11基点至3.58%，10年期美债收益率下跌15个基点至4.08%，30年期美债收益率下跌16个基点至4.76%。经济数据方面，美国8月ISM制造业指数48.7，连续第六个月收缩，预期49.0，前值48.0；8月ISM服务业PMI指数为52.0，预期51.0，前值为50.1。就业数据方面，美国8月季调后非农就业人口2.2万人，预期7.5万人，大幅低于预期。美国就业数据持续疲软暗示着美国劳动力市场正快速降温，美联储可能会将重心从控制通胀风险转移至解决就业问题。我们预计美联储下半年降息次数可能会提升，而潜在降息幅度也将有所增加，美债的持有价值逐渐显现。

上周商品板块继续保持震荡下跌，周五收回周内跌幅，文华商品指数周涨幅0.21%，近一个月的波动率较7月收窄。分板块来看，贵金属在美联储9月降息预期影响下继续保持偏强运行，金、银价格接连创出历史新高；有色板块品种分化明显，多晶硅在市场关于反内卷政策细节的“小作文”扰动下大幅上涨，周五日内一度冲击涨停；黑色板块同样受小作文情绪影响大涨，煤炭品种领涨；化工板块整体较为疲弱，品种间分化明显，但反内卷政策的风未来同样可能冲击到聚酯等产能过剩的品种，值得投资者重点关注；农产品保持较强独立性，油脂油料偏强运行，软商品、农副品种下跌为主。近期受美联储降息预期及国内反内卷政策细节落地预期双重影响，商品价格获得一定支撑，商品市场风险偏好有所恢复。由于海内外的政策前景均存在一定变数，预计商品未来波动率将再度回升。