宁水市场周报（9.15~9.19）

Part.1

股票

上周A股市场呈现“沪弱深强”的显著分化格局，上证指数周内震荡下行，周跌幅1.30%，失守3850点支撑位，深证成指与创业板指则逆势走强，分别上涨1.14%和2.34%，创业板指创年内新高，沪深300指数下跌0.44%。行业板块方面，光模块、半导体设备、汽车配件、餐饮旅游等板块涨幅居前，稀土、保险、贵金属、券商等板块跌幅居前。消费刺激政策加码，8城试点服务消费季，文旅、教育等板块直接受益。展望后市，市场交投活跃度有所下降，投资需平衡短期波动与长期趋势，逢低布局三季报预增、估值合理的细分领域，同时关注券商板块的业绩弹性与消费板块的修复机会。

Part.2

国债

上周债市整体表现相对震荡，一方面经济数据修复偏缓和央行重启买债的预期对收益率下行起到推动作用，另一方面中美Tiktok的框架共识和资金面偏紧又导致债市情绪较为谨慎。从公布的8月经济数据看，社会消费零售品总额同比增长3.4%，相比上月回落0.3%，固定资产投资同比增长-6.3%，相比上月回落-1.1%，消费和投资的边际放缓表明当前需求不足的压力依然存在，宏观政策的持续发力仍有一定的必要性。在此影响下，未来央行或将通过重启买债等一系列货币政策工具呵护债券市场。短期债市虽受事件驱动和税期扰动等因素影响，情绪相对谨慎，但在海外降息周期开启和国内经济修复偏缓双因素的影响下，债市长期的偏多逻辑仍在。此外，财政发力的边际放缓、地产的持续回落和反内卷政策下的产能优化，也从侧面驱动货币政策的进一步发力。整体而言，当前债市走牛的核心逻辑仍在，短期的情绪因素扰动或是中长期债市配置的较好机会，我们对债市继续保持乐观。

上周美联储降息25bp，同时社零数据略超预期，收益率曲线有所上移。2年期美债收益率上涨2bp至3.57%，5年期美债收益率上涨4bp至3.68%，10年期美债收益率上涨5bp至4.13%，30年期美债收益率上涨6bp至4.74%。美联储在9月的议息会议上宣布降息25个基点，符合市场预期。此次决议以11:1的投票通过，此前偏鹰的两位理事鲍曼与沃勒最终投票支持降息25个基点，表现出市场此前担忧的美联储内部的分歧程度低于预期，这暗示着鸽派阵营在本轮决策中占据主导地位。展望未来，我们认为态度可能更加倾向于控制经济失速的风险而非经济过热的风险，新一轮的降息周期或已开启，未来重点关注经济是否被降息扭转。

上周商品总体偏震荡，板块间略有分化，周内呈现“先涨后跌、冲高回落”的走势，文华商品指数周涨幅0.32%。分板块来看，贵金属在美联储议息结果出来后略有回调，但总体仍保持强势；受政策预期及部分利多传言影响，工业硅价格大幅上涨；黑色系在下游补库和政策预期双重影响下偏强运行；能化板块则弱势震荡；农产品中，油脂震荡偏强，鸡蛋延续反弹，生猪则在供强需弱背景下价格承压；集运欧线延续悲观情绪，现货带动期货价格大跌。当前，海外美联储新一轮防御性降息已开启，从流动性层面利好商品板块，而国内仍处于增量政策空窗期，“反内卷”政策细节在月内尚未明确，商品需求总体呈现弱稳态势。当前商品板块的波动方向缺乏明确指引，近期重点关注二十届四中全会的政策导向，预计新一轮的刺激政策将在会议后相继推出。