宁水市场周报（9.22~9.26）

Part.1

股票

上周A股市场呈现高位震荡的行情，上证指数周内围绕3800-3850点区间窄幅震荡，全周上证指数上涨0.21%,沪深300指数上涨1.07%，深证成指上涨1.06%，创业板指上涨1.96%。行业板块方面，芯片半导体、发电设备、贵金属、存储器等板块涨幅居前，餐饮旅游、电路板、光模块、零售等板块跌幅居前。展望后市，市场交投活跃度有所下降，日均成交额缩量至2.2万亿元，“9·24”政策周年效应消退，市场进入政策预期真空期。投资需平衡防御与进攻，关注三季报预增方向，同时警惕部分科技股的估值压力。

Part.2

国债

上周债市整体震荡调整，一方面是由于资金面边际偏紧导致市场情绪较为谨慎，另一方面是由于基金新规公布后带来的短期心理冲击。从央行三季度例会的内容看，对于经济形势的总体评估并未发生变化，认为当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济动能减弱，同时国内经济仍面临需求不足和物价低位运行的困难和挑战，这意味着政策推动经济稳增长的必要性仍然存在。在此预期下，落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，加大货币政策和财政政策的协同配合仍是政策发力的主要思路。此外，目前30年期的活跃国债现券25特6收益率已经到达2.25%左右，叠加免税效应后收益率已经可以到达3%附近，已经接近30年的房贷利率，国债投资的性价比已经较高，这将进一步提升低风险偏好资金的配置需求。整体而言，近期债市虽受情绪影响有所调整，但在央行政策思路宽松延续和债市投资性价比持续提升的影响下，中长期而言债券资产仍具有较好的配置价值。

上周受美国经济数据有所转好影响，叠加鲍威尔口风有所转鹰，收益率曲线有所上移。2年期美债收益率上涨7bp至3.64%，5年期美债收益率上涨9bp至3.77%，10年期美债收益率上涨5bp至4.18%，30年期美债收益率上涨1bp至4.75%。经济数据方面，美国二季度实际GDP年化季环比终值 3.8%，预期 3.3%，前值 3.3%；二季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比终值 2.6%，预期 2.5%，前值 2.5%。经济数据的好转扭转了市场部分的悲观预期，同时鲍威尔称利率“仍有适度限制性”，要确保关税不会持续影响，且未暗示10月是否支持降息。受此影响，CME利率期货给出的10月降息25bp的概率下降至87.7%。展望未来，新一轮的降息周期已开启，但仍要关注降息后美国经济现实是否发生好转。

上周商品先跌后涨，依旧保持窄幅震荡走势，文华商品指数周跌幅0.26%。分板块来看，贵金属价格继续维持强势，金银同涨；新能源金属在小作文的影响下价格持续反复，上周以跌为主；黑色系整体跟随市场情绪价格有所走弱；化工则维持窄幅震荡，整体重心较8月初下移明显，在工业品板块中仍表现最弱；农产品中，油脂震荡偏强，粕类走弱，生猪、鸡蛋、棉花价格下跌，苹果、红枣上涨；集运欧线上周近月反弹较多，远月反弹相对较弱。当前，自8月初以来，商品板块在6-7月第一波反内卷情绪消退后，持续震荡近两个月，当并没有发生深跌，市场正在等待反内卷政策细节的落地。政策空窗期后，商品板块或在十月的二十届四中全会会议召开后，叠加反内卷政策细节的逐步明朗，迎来一轮新的驱动。同时，当前国内宏观数据较弱、商品实物需求不足的情况下，预计新一轮的刺激内需政策将逐步推出。