宁水市场周报（10.9~10.10）

Part.1

股票

上周两个交易日A股市场呈现“先扬后抑、沪强深弱”的震荡格局，上证指数3900点得而复失，上证指数上涨0.37%,沪深300指数下跌0.51%，深证成指下跌1.26%，创业板指下跌3.86%。10月10日市场快速回调，创业板指下跌4.55%，科创50指数重挫5.61%，显示资金获利了结压力显著。行业板块方面，有色金属、煤炭、钢铁、公用事业等板块涨幅居前，媒体娱乐、半导体、消费者服务、软件服务等板块跌幅居前。展望后市，科创50市盈率约185倍，短期超买信号显著，四季度需平衡成长与防御，优先关注三季报预增、估值合理的细分领域，同时警惕高估值板块的调整压力。

Part.2

国债

上周两个交易日国债整体表现震荡，在央行重启国债买入和基金费率新规双重因素的影响下持续博弈。周五晚间特朗普突发对中国加征100%关税，中美贸易摩擦再度加剧。关税冲突的升级将对出口增速形成一定压力，进而带动外需回落。结合目前国内消费和投资数据均边际放缓的态势，经济基本面修复的挑战将有所增加，稳增长政策持续发力的必要性进一步提升。在财政政策发力边际放缓下，适度宽松的货币政策或将成为后续政策进一步发力的来源。此外，目前美国经济已经开始衰退，中美贸易摩擦的加剧也将进一步增加美国经济的风险，从而促使美联储加快降息节奏，这将使国内货币政策的掣肘有所减轻，货币政策的发力空间进一步加大。整体而言，在经济基本面修复调整有所增加和海外降息周期开启的影响下，国内货币政策或将持续发力，广谱利率有望迎来新一轮下行，债市未来可期。

受美国政府停摆影响，上周经济数据暂未发布，美债收益率维持震荡。2年期美债收益率上涨1bp至3.57%，5年期美债收益率上涨0bp至3.71%，10年期美债收益率上涨0bp至4.12%，30年期美债收益率上涨0bp至4.71%。受特朗普威胁中国加收100%关税影响，周五市场风险偏好急剧下行，短期资金转向美债和黄金。长期来看，若未来新的关税冲突落地，美国或无法承担巨额关税带来的后果。首先，美国征收关税是对进口商及其消费者征收的间接税，这会逐渐传导至美国国内消费市场价格，并持续推升通胀压力，促使美国陷入滞胀风险。而这将会打破美联储的降息路径，再次使美联储陷入通胀和经济失速的两难；其次，美国经济当前正面临结构性失速风险，若关税最终造成美国民众的负面情绪，或许会导致MAGA核心支持者的负面反应，影响2026年中期选举特朗普的基本盘，这是特朗普不愿看到的。综上，我们有理由认为再次上演“TACO”的概率更高，中美谈判最终有望取得进展，市场也最终有望回归降息主导的逻辑下。

上周商品共两个交易日，先跌后涨维持震荡，文华商品指数周涨幅-0.07%。分板块来看，节后贵金属、传统有色金属价格继续走强；新能源金属震荡回落；黑色系反弹为主，其中双焦较强；原油价格向下试探震荡区间下沿，带动化工板块总体偏弱运行；农产品中，油脂维持相对强势，生猪、鸡蛋价格继续下挫，苹果、红枣上涨；集运欧线在悲观预期下继续偏弱运行，远月价格补跌。国庆期间，贵金属和传统有色金属表现较强，国内相应品种节后联动上涨。其它工业品板块在政策空窗期下则整体维持震荡，当前原油对大宗商品的成本支撑相对较弱。十月重点关注几个事件，一是反内卷政策的落地细节，二是下旬二十届四中全会的会议结果和政策导向，三是当前新一轮的中美关税战可能继续升级，关注该事态进一步发展方向可能对商品板块带来的冲击。