四中全会解读与投资展望

2025年10月20日至23日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议在北京举行，会议审议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，为未来五年经济社会发展划定了“路线图”。

一、四中全会的核心内容

本次全会公报以“高质量发展”为主线，在延续“十四五”核心目标的基础上，新增战略部署、调整结构排序、强化风险应对，形成清晰的政策框架。

（一）核心目标升级：从“三大跃升”到“五大跃升”

全会保留“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的2035年远景目标，同时将十九届五中全会提出的“经济实力、科技实力、综合国力跃升”，扩展为“经济实力、科技实力、国防实力、综合国力、国际影响力五大跃升”。这一调整既呼应了全球地缘竞争加剧的外部环境（如IMF数据显示2024年中等发达国家人均GDP门槛为2.3万美元，我国当前1.34万美元，仍需“增长+汇率+通胀”三重发力），也体现了“安全与发展统筹”的战略思路——国防开支有望保持5%以上增速，国际事务参与度将进一步提升（如“一带一路”高质量共建、全球治理规则参与）。

（二）结构排序调整：对外开放与民生权重显著提升

全会仍保留12大发展要点，但关键领域排序变化释放重要信号：

对外开放跃升4位：从十九届五中全会的第9位升至第5位，首次提出“稳步扩大制度型开放”，明确对接CPTPP等高标准经贸规则，海南自贸港、中欧班列、跨境服务贸易等领域将迎来政策红利；

民生保障前置：“加大保障和改善民生力度”从第10位升至第9位，且表述从“改善生活品质”升级为“扎实推进共同富裕”，新增“促进人口高质量发展”“推动房地产高质量发展”，保障性住房、养老医疗等民生基建投资将加速；

现代化产业体系置顶：将“建设现代化产业体系”列为12要点首位，替代此前“创新核心地位”，强调“保持制造业合理比重”（当前制造业占GDP约25%，目标保持基本稳定），先进制造业、传统产业技改、未来产业培育“三驾马车”并行。

（三）两大新增核心战略：航天强国与农业强国

相较于以往五年规划，全会首次将“航天强国”“农业强国”纳入核心战略：

航天强国：以《国家空间科学中长期发展规划（2024—2050年）》为纲领，分三阶段推进——2027年实现载人月球探测、2035年建成月球科研站、2050年空间科学领域达到世界领先，商业航天（卫星互联网、火箭回收）、深空探测（火星采样返回）等赛道将获持续资金支持；

农业强国：聚焦“粮食安全+乡村振兴”，提出“提升农业综合生产能力”“推进宜居宜业和美乡村建设”，高标准农田建设、种业振兴、农业机械化（尤其是智能农机）等领域投资未来有望保持两位数增长。

（四）扩内需与区域发展：统一大市场“破堵”与海洋开发“回归”

扩内需两大突破：一是明确“惠民生促消费+投资于人”双路径，如提振服务消费、加大职业技能培训投资；二是“统一大市场”措辞从“加快构建”升级为“坚决破除卡点堵点”，地方保护、要素流动壁垒（如户籍、土地）将加速破除，物流、商贸、供应链整合企业受益；

海洋开发15年后重启：自2010年十七届五中全会后，“海洋”首次回归五年规划公报，提出“加强海洋开发利用保护”，深海装备（载人潜水器）、海洋油气勘探、海水淡化等领域将迎来政策催化。

（五）短期政策信号：四季度或有加力空间

全会罕见提及“当前经济形势”，明确“宏观政策要持续发力、适时加力”“坚决实现全年经济社会发展目标”。结合前三季度经济数据（GDP增速5.2%），若四季度出口超预期下行或就业压力加大，可能出台的政策包括：未来加大新增地方政府专项债额度与超长期特别国债发行量；货币端进一步降准降息，引导实体经济融资成本下行；产业端增加消费券发放范围，覆盖家电、文旅、设备更新补贴等。

（六）风险防控：地方债务与房地产“软着陆”

全会延续“积极稳妥化解地方政府债务风险”表述，与7月政治局会议一脉相承，重点包括“严禁新增隐性债务”“推进融资平台出清”，预计四季度将通过债务置换、展期等方式缓解地方偿债压力（2025年地方政府到期债务约3.5万亿元）；房地产领域首次提出“高质量发展”，替代“稳市场”表述，明确“租购并举+保障房建设”方向，优质房企融资支持（如“保交楼”专项借款）将持续。

二、对宏观经济的影响

四中全会的政策部署将从“总量稳增长”与“结构提质量”双维度支撑宏观经济，预计2025年全年GDP增速可稳定在5%以上，“十五五”期间年均增速有望保持4.8%-5%区间（中财办原副主任尹艳林测算潜在增速约5.01%）。

（一）内需：消费与投资“双轮”加速修复

消费贡献度提升：“惠民生促消费”政策下，服务消费（文旅、健康、养老）、绿色消费（新能源汽车、智能家电）、品质消费（高端食品、奢侈品）将成为增长点。

有效投资精准发力：重点领域包括三大方向——民生基建（保障性住房、城市地下管网）、战略基建（新藏铁路、南水北调西线）、产业投资（航天装备、半导体设备）。

（二）产业：先进制造业与新质生产力“双引领”

全会将“新质生产力”首次纳入五年规划框架，推动“科技-产业-金融”良性循环。预计十五五期间，先进制造业占比将相助提升，半导体、人工智能、生物医药等赛道有望保持两位数增长。此外传统产业技改也将提速，钢铁、化工等行业“智能化、绿色化”改造投入力度加大。

（三）外需：制度型开放打开增量空间

“高水平对外开放”排序跃升后，外需对经济的支撑从“规模扩张”转向“质量提升”。未来出口结构优化有望进一步优化，高端装备（新能源汽车、光伏组件）、服务贸易（数字服务、金融服务）出口占比将显著提升，对冲传统消费品出口下行压力。对外资吸引力也会增强，随着自贸试验区、海南自贸港等开放平台将扩大外资准入（如电信、医疗、教育），预计2025年实际使用外资规模有望达到1.2万亿元，外资投向高端制造、现代服务的比例超70%。

（四）风险：债务与房地产风险“有序缓释”

全会强调要积极稳妥化解地方政府债务风险，这与7月政治局会议表述一致，化债仍是当前经济工作的重要内容。结合四季度财政对经济支撑减弱，而外需下行风险更多体现，预计未来将通过“债务置换+盘活资产”助力债务风险的化解。全会提出要推动房地产高质量发展，这是适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，着眼于破解房地产发展难题和防范风险、促进房地产市场平稳健康发展的重要举措。此前，央行也明确表示要完善和加强房地产金融宏观审慎管理，用好用足支持资本市场的两项结构性货币政策工具，维护资本市场稳定运行。政府还从供需两端综合施策，取消大中城市的限制性政策，优化调整房地产金融政策，优化相关税收政策等。预计未来将加大保障性住房建设力度，进一步降低房贷利率，放开相应限制措施，同时加速房企“开发+运营”转型，以促进房地产市场平稳健康发展。

三、大类资产投资展望

国债层面，四中全会明确“宏观政策持续发力、适时加力”，与三季度债市“弱复苏+宽流动性”的底层逻辑高度契合。中长期“慢牛”格局未改，短期调整后配置价值凸显。核心支撑来自三方面：其一，经济基本面韧性不足，7-8月固定资产投资增速持续下行（8月降至-6.3%），全会虽强调稳增长，但内生需求修复缓慢的现状难改，为债市提供基本面托底；其二，流动性宽松确定性强，央行明确“加强逆周期调节”，资金面大概率维持稳中偏松（DR001中枢1.3%-1.5%），与财政政策协同发力将降低利率上行风险；其三，配置需求回升，超长期国债收益率已调整至2.25%，税后收益接近三十年房贷利率，银行、保险等机构中长期配置动力增强。三季度“反内卷”政策预期、权益走强引发的债市调整已部分释放情绪压力，后续需关注关税事件等外部冲击带来的交易机会。

股票层面，四中全会以“高质量发展”为核心，明确“现代化产业体系置顶”“科技自立自强”“航天强国”等战略部署，与三季度市场“政策+流动性+产业趋势”的驱动逻辑形成强共振，四季度结构性机会与风险并存。核心机会聚焦三大政策主线：一是新质生产力赛道，全会强调“科技创新与产业创新深度融合”，尤其符合“卡脖子技术攻关”方向的细分龙头具备长期成长价值；二是政策发力直接受益板块，全会提出“惠民生促消费”“扩大有效投资”，消费端的服务消费（文旅、健康）、品质消费（智能家电），投资端的航天军工、海洋开发等领域将获持续政策催化；三是制度型开放相关板块，全会将对外开放排序提升，跨境电商、“一带一路”基建等方向有望受益于外资流入与订单增长。风险与策略需重点关注三重约束：估值分化下，通信（46.8倍）、电子（74.5倍）等板块短期回调压力加大，需规避无业绩支撑的题材股；经济基本面修复疲弱可能压制市场整体风险偏好，需跟踪三季报盈利兑现情况；内外不确定性仍存，全球经济放缓与地缘摩擦可能引发流动性波动。建议采取以高景气科技成长股为核心，搭配低估值、蓝筹股周期股与必需消费股平衡组合风险，警惕局部过热后的调整风险。

商品层面，四中全会对“扩大有效投资”“绿色转型”的部署，叠加美联储降息周期开启，为商品市场提供供需两端支撑，三季度调整后板块性价比提升，四季度有望呈现结构性走强。很多商品品种从历史估值水平来看，仍处于周期偏底部区域，向上仍有较充足的想象空间；另一方面，9月美联储重新启动降息周期，降息有助于提升资金的风险偏好，带动更多资金流入商品等风险偏好资产，从而提振商品价格。四中全会过后“反内卷”政策的细节将逐步出台，若政策相对有力度，对商品的供给端形成收缩效应，则对商品板块而言是显著利好；当前内需相对疲软环境下的配套政策措施也有望陆续推出，如货币政策和财政政策的进一步宽松以刺激经济，带动商品需求。配置上建议采取“供需共振”思路，优先配置政策催化明确（如敏感型工业品、绿色能源相关有色金属、战略资源、粮食安全相关农产品等方向）且估值处于周期底部的品种。